胜者赢未来

【华侨城A(000069)研究报告内容摘要】

房地产业务在市场调整中销售良好

      公司经营的房地产项目都属于中高端项目。从目前情况来看，由于项目的稀缺性，其需求集中在少数阶层，供需的相对平衡导致高端房地产市场在此次房地产市场调整中所受影响不大。预计2008、2009两年公司参控股的房地产项目分别实现收入56亿元和66亿元，净利润分别为15.亿元和20.9亿元。

旅游主业收益稳健增长

      从历年情况来看，景区业务利润贡献相当稳定。增发完成后，公司将进一步增强对核心景区资源的直接控制能力。预计2008年随着东部华侨城一期项目的成熟，景区业务权益净利润有望达到2.5亿元。

酒店业务业绩逐步释放

    2005-2007年由于大部分新酒店陆续开业，导致近两年酒店整体业绩呈下滑趋势。我们预计，随着新开酒店的逐渐成熟，整个酒店业务利润将逐渐保持快速增长态势。

估值及评级

假设公司今年年底完成增发，预计公司2008-2009年每股收益分别为：0.65、0.79元。按照分部门估值法，我们给予公司旅游酒店业务25-30倍的PE值，给予旅游地产业务15-20倍PE  值，公司目标价格区间在10.85-14.10元。

长期来看，公司以旅游品牌优势为基础的“旅游+地产”模式具有突出的竞争优势。公司整体上市将大幅提升土地储备，为长期发展奠定更坚实的基础，总体而言公司是难得的长期投资品种。但短期内，由于整个地产板块估值处于低位，龙头公司平均估值水平仅为11倍，始终对华侨城估值水平有向下的引力，因此我们给予公司“长期买入、短期持有”的评级。(广发证券)

【华海药业(600521)研究报告内容摘要】

      该专利产品在转移技术包给华海的同时，还需向美国FDA申报批准，估计最终实现转移生产需要到2009年下半年，因此对公司盈利贡献也需时间。本次公告默克同时在美国发布，公司没有公告多年期委托加工金额，可能是委托方默克希望保密。

       该项协议标志公司和默克战略合作的启动，意义重大。从协议看，我们估计未来每年公司都有可能获得默克产品转移生产（CMO，合同生产），成为默克在中国境内的主要定制工厂，需要提示市场的是药品转移生产不是纯粹的制造业，其中包括欧美高壁垒的生产认证和能够不断降低成本的工艺技术等等，不是普通企业能够完成的，华海药业能够获得此次合同，取得FDA制剂认证是基础因素。从印度制药企业看，最成功的CMO例子是第四大药企NicholasPirmal2006年获得辉瑞12个产品、金额3.5亿美元分5年执行的转移生产合同，成为辉瑞最大的定制生产伙伴。

      由于2007年二季度利润基数较高，公司08  上半年业务增长主要来自传统产品普利类，预计增长较为平稳，净利润增幅5%左右，每股收益0.25-0.26元；三季度沙坦类增速会加快，但前三季度仍然会是一个平稳发展；我们预计四季度在沙坦快速增长带动下，净利润会有一个明显增长，全年实现0.62元业绩。

  我们维持公司2008-2010年0.62元、0.87元、1.1元每股收益，2008-2010年预测市盈率27倍、19倍、15倍，公司面临国际制药市场带来的产业转移机会，2008年四季度有望步入快速增长阶段，2008年底制剂药将出口欧洲市场，有力提升公司估值，华海药业有潜力成长为综合性国际化中型制药企业，当前价位估值不高，具有战略性介入机会，我们维持买入评级。(申银万国)